Pour Ombretta Signori, Directrice de la Recherche Macroéconomique et Stratégie chez OFI INVEST AM: Trois thématiques transversales expliquent à la fois l’environnement macroéconomique et la performance des actifs financiers : l’Intelligence Artificielle (IA), la géopolitique et le risque budgétaire.

L’INTELLIGENCE ARTIFICIELLE

Elle n’est plus seulement une thématique dominante des marchés boursiers, mais peut être abordée sous différents angles d’un point de vue économique. D’abord comme moteur de croissance à travers l’investissement, avec le développement massif des infrastructures numériques, et comme source potentielle de gains de productivité à long terme, même si l’ampleur et le calendrier de ces effets
demeurent très incertains.

Elle agit également via un effet richesse : la hausse des marchés actions ces dernières années a soutenu le patrimoine des ménages américains et donc la consommation. Les données récentes montrent une économie américaine résiliente (3,4 % de croissance annualisée au 3e trimestre), portée à la fois par la consommation et par un niveau d’investissement élevé. Les dernières statistiques suggèrent que le cycle d’investissement lié à l’Intelligence Artificielle reste particulièrement dynamique, avec des commandes de biens d’équipement toujours bien orientées, une forte progression de l’investissement productif et des
dépenses d’infrastructures numériques qui continuent d’accélérer. L’IA va rester, mais le revers de la médaille est que trop de capital soit investi en anticipant une demande future et une rentabilité qui pourraient finalement décevoir.

C’est précisément ce risque qui explique les craintes récentes des marchés.

L’IA peut également être abordée comme un facteur de pressions inflationnistes, non pas à travers le marché de l’emploi, mais plutôt via la demande de besoins d’investissement associés qui crée des goulots d’étranglements et tirent à la hausse les prix de certains items technologiques. Toutefois, le ralentissement déjà observé des prix de certaines mémoires suggèrent que cette inflation IA pourrait baisser courant 2027.

LA GÉOPOLITIQUE

La prime de risque est réapparue lors du déclenchement du conflit avec l’Iran. Plus longtemps les prix énergétiques demeurent élevés, plus le risque d’une inflation persistante s’accroît. Les tensions sur les chaînes d’approvisionnement restent visibles : le trafic de produits raffinés ne s’est pas complètement normalisé et les coûts du transport maritime ont nettement augmenté ces derniers mois, alimentant des tensions sur les prix. L’inflation a d’ailleurs constitué l’un des principaux déterminants de la victoire démocrate aux élections américaines de mi-mandat.

Dans les prochains mois, il est difficile d’envisager des chiffres d’inflation bien orientés et les risques demeurent plutôt haussiers, des deux côtés de l’Atlantique.

Dans ce contexte, ni la Banque Centrale Européenne (BCE) ni la Réserve fédérale américaine (Fed) ne considèrent leur travail achevé. Les deux institutions ont récemment marqué une pause, mais leurs communications restent orientées vers un resserrement supplémentaire. La prochaine hausse des taux (de 25 points de base) devrait arriver en décembre.

Mais des taux d’intérêt durablement plus élevés signifient également que les économies ou les secteurs les plus exposés seront soumis à des pressions plus fortes. C’est le cas de la zone euro. D’après l’enquête trimestrielle réalisée par la BCE auprès des banques, les taux d’intérêt élevés sont désormais un frein à la demande de crédit dans l’ensemble des secteurs de l’économie. Cela confirme notre scénario d’une croissance européenne modérée, avec une forte hétérogénéité entre les pays et des fragilités à surveiller.

LE RISQUE BUDGÉTAIRE

Le retour du risque budgétaire constitue probablement l’évolution la plus marquante et la plus soudaine de ces derniers mois, particulièrement en Europe et surtout en France.

Dans un contexte de taux d’intérêt durablement plus élevés, les marchés distinguent davantage les bons des mauvais élèves sur le plan budgétaire, avec parfois des passages non linéaires d’un équilibre à un autre. Les écarts de taux souverains observés en Europe reflètent ainsi de plus en plus les différences de trajectoires budgétaires.

En Europe, cette hiérarchie apparaît relativement claire. L’Espagne bénéficie de fondamentaux économiques solides et d’une situation budgétaire parmi les plus favorables, mais avec un risque politique à court terme. La situation budgétaire italienne est globalement maîtrisée, mais son important stock de dette la rend plus sensible à une éventuelle contagion du risque français.

La France conserve une prime de risque liée aux incertitudes politiques et budgétaires, tandis que la Belgique se distingue par une détérioration marquée de ses finances publiques, qui nécessitera des mesures de redressement dans les années à venir.