Performances financières des métaux précieux : une nouvelle dynamique ?

Après un bon début d’année qui lui avait permis de progresser de près de 9 % fin février, l’or a connu une période de stabilisation jusqu’au milieu du mois de mars.

Les performances de l’or sont liées au niveau des taux d’intérêt réels. En cause : les anticipations de remontée des taux par la Réserve fédérale américaine (FED) qui, en faisant remonter les taux d’intérêt réels, diminue l’attrait relatif d’un actif comme l’or, sans rendement. Du fait de la possibilité des investisseurs d’arbitrer à tout moment les différentes classes d’actifs, il y a historiquement une relation forte entre le niveau réel des taux d’intérêt et le cours du métal jaune (à ce sujet lire nos notes précédentes ici et ici).

Évolution des taux d’intérêt réels américains à 5 ans (inversé) et de l’or
Sources : Bloomberg, OFI AM

Ce n’est que depuis début avril que le métal jaune a trouvé une nouvelle dynamique. C’est d’abord la réappréciation du risque géopolitique qui a motivé les investisseurs à se tourner vers des actifs considérés comme refuge.

Depuis avril et la décision américaine de bombarder la Syrie, l’or a trouvé une nouvelle dynamique... La décision de Donald Trump de bombarder la Syrie (lire ici) puis la montée des tensions avec la Corée du Nord ont rappelé à chacun le caractère impulsif du président américain, alors que les foyers de tension ne manquent pas. Il est à ce titre curieux de noter que Donald Trump est le quatrième président élu par les Américains sur la base d’un engagement à réduire la présence des soldats américains dans les conflits mondiaux, avant de lancer de nouvelles frappes dans les mois qui suivent leur investiture...

Ensuite, une interview donnée par le président américain au Wall Street Journal (lire ici) a permis à l’or de reprendre sa marche en avant. En effet, Donald Trump a pris tout le monde de court en annonçant entre autres choses qu’il jugeait le dollar trop fort et que Janet Yellen était une personne qu’il appréciait et que son sort n’était pas réglé à l’issue de son mandat en 2018.

... renforcé par le changement de cap politique et économique de Donald Trump.

Le marché y a vu la perspective d’une politique monétaire plus accommodante, plus longtemps. Les positions optionnelles à l’achat et les investissements sur les ETF sont ainsi progressivement repartis à la hausse (lire ici) et les changements de recommandation se multiplient (lire ici, ici et ici). Seul Goldman Sachs reste prudent (lire ici).

Reprise vigoureuse de la demande indienne

Mais la surprise est venue de la reprise vigoureuse de la demande indienne. Ce marché était perturbé en 2016 en raison d’une grève des bijoutiers en début d’année, puis de l’opération de démonétisation du gouvernement en novembre, qui avait empêché les Indiens d’acheter le précieux métal du fait du manque de liquidités disponibles. Tout ceci est maintenant du passé et si les chiffres fin mars montrent un recul des importations de 20 % sur l’année passée, la demande repart fortement depuis le début de l’année.

Le mois de mars a ainsi vu les importations progresser de 582,5 % par rapport au mois de mars 2016, à 120,8 tonnes (lire ici). Si l’effet de base peut en partie expliquer ce chiffre, la tendance semble clairement confirmée : sur les trois premiers mois de l’année, les importations ont atteint 230 tonnes, réalisant le meilleur premier trimestre depuis 2013, et approchant les achats réalisés d’avril à octobre de l’année dernière (lire ici). Cette demande devrait se poursuivre au mois d’avril, avec l’approche des festivals et de la période propice aux mariages. La tradition indienne veut que les hindous offrent des dons en or aux temples pour les fêtes. La loi indienne n’octroyant pas de place aux femmes dans le droit successoral jusque récemment, les Indiens ont pris l’habitude de constituer une dot en or à leur fille lors de son mariage, l’or étant le seul bien du foyer dont la responsabilité est confiée à l’épouse. En outre, l’appréciation de la roupie indienne a partiellement compensé la hausse du cours de l’or en dollars, ce qui a maintenu le flux d’achat. D’ordinaire, les Indiens réduisent leurs achats lorsque les prix internationaux augmentent.

Risques géopolitiques, dollar faible et désormais retour des Indiens à l’achat sur le précieux métal : une nouvelle dynamique est bel et bien en train de s’installer. Ainsi, tant que la hausse des taux d’intérêt réels restera contenue, l’or pourrait connaître une nouvelle vague d’appréciation.